徐远直播百度网盘下载：美联储的“阳谋”:大通胀下的资产配置
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这两年，通胀真是个全民话题，
人人都有话说。
讲历史的，可以史为鉴，十个八个因为通胀而政权更替，生灵凃炭的故事；
讲理财的，可以列举猪肉自由、车厘子自由，以及“蒜你狠”、“姜你军”的痛苦；
讲财经的，更可以批评美联储“搬起石头砸自己的脚”，美国面临滞胀、衰退。
其实从数据来看，中国普通家庭的生活并没太受通胀影响（油价算例外，95、98号油实在涨得有点不像话了），但确实全球这样高企的通胀数据会对资产价格产生重大影响，企业和高净值家庭的资产配置计划需要做未雨绸缪的规划，所以对这次“大通胀”的一些底层逻辑和真实后果需要理解一、二。
简单一句，“疫情损坏供给”+“大放水刺激需求”、以及“美联储陷入治通胀和防衰退的两难境地”——这些话，倒不一定错了，不过没什么信息量，没用。
宏观的有趣之处就在于Subtle，非常微妙的，动态的“非均衡”是高手博弈的境界。
数据不会说谎，你会发现美联储“左右为难”的背后，是一场真正现代意义上的货币战争。其收益，何止万亿，是天文数字。这场战争，对未来汇率，甚至各国格局，都将影响深远。
美国《国家利益》双月刊网站6月18日发表题为《美国经济的下一场危机：巨大的资产价格泡沫》的文章称，美联储在给资产泡沫火上浇油。作者是美国企业研究所常驻研究员德斯蒙德·拉赫曼。全文重点我做了个总结：
1，大规模的债券购买计划，美联储已经制造并将继续制造资产价格和信贷市场泡沫，算不上好兆头，届时超宽松的货币政策终将结束。
2，谁要是怀疑美国经济目前处于又一次楼市泡沫中的话，只要粗略看一下权威的凯斯-希勒房价指数就明白了。经通胀调整后，该指数目前大致与2006年上次楼市泡沫顶峰时的水平持平。更令人担忧的是，美国房价仍在以每年12%的速度上涨。
3，美股的泡沫按照经周期性调整的市盈率来衡量，当前的股票估值是长期平均水平的两倍多，估值水平过去100年里只见过一次。
美国楼市和股市泡沫的一个共同点是，大放水导致的！
非常有意思的是，2008年雷曼兄弟公司破产后，伯南克领导的美联储花了6年时间才将美联储的资产负债表规模扩大约4万亿美元。而在新冠肺炎疫情后，鲍威尔领导的美联储只用了6个月时间就做到了同样的事。意不意外？惊不惊喜？
虽然，与2008年相比，美国银行的风控系统如今能更好地抵御楼市崩盘。但与2008年不同的是，这次美国金融体系面临的问题是，未来楼市泡沫的破裂可能不会单独发生。
蝴蝶效应的影响会很大，这些泡沫是由世界主要央行的印钞行为引发的，包括美国和全球股市泡沫、美国和欧洲高收益信贷市场泡沫，以及新兴市场债务泡沫。
这几个观点就是明知不可为而为之，为什么？所有的人都知道现在全球流动性过剩的问题，也多少都知道点这背后意味的东西。因为没人认为自己会是第一个倒下的人，期待着一鲸落，万物生。
不过要注意的是，随着美元的持续走弱，对于外部，美元和美债输出的环节和环境出现了问题，而国内流动性通胀的问题也开始逐步爆发。
所以美联储近期已经开始调整市场预期，放烟雾弹，开始缩减购债，提前释放预期来引导市场向需要的方向靠拢，是美联储常用的手段。
极有可能在7月的联储会议上会重点提，所以短期，个人的看法，美元到这里为止，不能够继续看衰，尽管从大局势上来说，美元落幕是必然，也必然救不起来，但美联储一定会救，救不起来再说，但这个动作一定会有，而且我认为会很快。
01、中性利率是讨论货币政策的基准
中性利率是研究货币政策有效性、传导机制、量价问题的锚。但在经济快速转型中，如果中性利率发生变化，其实是很难测算的。理论研究通常需要基于历史数据进行计算与推测，但若突然发生较大变化，比如经济潜在增速下行、资本回报率下行等，研究者是缺乏足够的数据来支撑判断的，只能基于对当前情况的各自理解来判断，导致很难界定讨论的范围。
在无法判断中性利率是否下降以及下降幅度多少的情况下，如何判断货币政策的松紧程度？我认为，若当前经济正在超预期地下行，那么必然需要降低利率，采取更加积极的货币政策来对经济进行刺激。也就是说，即使不能准确地判断出中性利率下降了多少，但将政策利率下调到低于中性利率的水平，应该是一个合理的选择。
为什么这样说？目前经济形势确实偏冷。去年四季度，将出口贸易及政府基建因素剔除，内在经济增速其实很低，实际增速只有3%，消费增速也差不多3%。今年一季度统计增速是4.8%，但剔除政府基建和出口，增速也只有3%左右。难道当前的潜在增速只有3%的水平么？如果我们将潜在增速的目标定在4%~5%甚至更高，那毫无疑问现在经济是偏冷的，并且这种偏冷并没有考虑到疫情等外生冲击因素。实际上，疫情对经济的影响是3月底才开始显现的，上海封城政策是3月28日才正式施行。我们需要思考的是，既然当前经济增速低于均衡状态，那么无论是财政还是货币政策，都应该是刺激性的，而非中性政策。在这个逻辑下，如果我们承认中性利率正在下行，那么降息就具备其合理性。
02、债务成本问题
当前我国宏观杠杆率很高，而且未来仍将较长时间地保持较高债务增速。从逻辑上看，这就必然要求未来平均债务成本要下降，否则债务将难以为继。也就是说，市场均衡利率水平一定要降低，至于如何分配是另外一回事。
这方面可以从国际上找到很多经验。上世纪八十年代以来，美国平均债务成本（中性利率加市场通货膨胀率）从百分之十几降至百分之几的水平。剔除通货膨胀，美国实际利率大约从5%～6%，下降到零甚至是负利率水平。即使如此，也尚未达到市场均衡状态。欧洲目前也基本是零利率水平。因此，从发达国家的经验来看，债务平均成本降低是一个必然趋势，过去半个世纪以来的数据都可以比较精准地反映这一点。这也可以说明，目前的中性利率应处于很低的水平。
03、关于货币政策信号作用的问题
黄益平老师提到，小幅降息会让市场解读为央行不愿刺激、不愿宽信用。事实上，这种小幅降息所释放的信号甚至是紧缩性的，因为要考虑到市场中的很多结构性问题，比如小微企业实际资金成本其实比贷款利率数据要高得多。因为这些小微企业往往处于产业链下游，通胀水平并不高，所以实际利率水平非常高，可能达到7%～8%甚至更高的水平。在这么高的实际利率水平下，降息5~10BP并不是宽松政策，甚至会起到紧缩效果，市场看来，这种信号是非常负面的。所以，宏观管理很大程度上就是预期管理，货币政策必须要考虑到信号作用，要关注与市场的信息交流。
04、关于结构性货币政策
央行实施结构性货币政策，是否存在央行和商业银行分工不清的问题？基于我的理解，央行应该做的是总量工作，传统商业银行面对的是基层市场，是负责寻找市场中资质较好的行业和企业，本身做的就是结构性的工作，商业银行释放出的贷款不是雨露均沾。
如果央行做了大量结构性工作，商业银行该怎么办？央行的结构性政策与市场结构不匹配怎么办？换句话说，政策部门如果想实现一些结构性的调整，是否应该采用比如产业政策或财政政策等其他的政策工具？央行如果要同时承担这么多职能，工具是否会不够用？众所周知，商业银行拿到资金后，需要基于市场化原则进行分配，这与央行的做法似乎是有冲突的。因此，结构性货币政策的运行逻辑可能存在问题，目前尚未看到对这一政策的支持性理论依据。
05、关于存贷差的问题
目前，制定货币政策的主要制约因素之一就是商业银行的存贷差。如果存贷差过低，势必会对商业银行的业绩产生影响。我的问题是，如果经济快速下行，很多实体企业都出现问题，最先受影响的难道不是商业银行的利润么？因此，稳住经济基本盘才是商业银行业绩的根本保障。在经济形势严峻的情况下，仍去保护存贷差，这可能是舍本逐末。目前，银行存贷差约为2%左右，长期来看，这一利差是否可持续？如果不可持续，未来金融体系必然要发生改变，那么用存贷差作为论点来论证目前的货币政策，特别是利率政策，在逻辑上可能站不住脚。
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